本文来自微信公众号：豹变（ID：baobiannews），作者：李鑫，编辑：刘杨，题图来自：视觉中国
在开年热播大戏《狂飙》里，高启强有句很火的台词：” 风浪越大，鱼越贵。”
国内 ” 服务器一哥 ” 浪潮信息对这句台词应该深有体会。由于 ChatGPT火遍全球，在算力、算法、应用多点布局的浪潮信息短短 20 个交易日狂涨近80%，成为了近期资本市场最大的一条鱼。而本周被美国纳入 ” 实体清单 “之后，又令其股价遭受毁灭性打击。
3 月 5 日和 6 日，浪潮信息接连一字板跌停，短短两天市值蒸发了近 120 亿元。不过，抄底资金突然降临，3 月 6日一字跌停当天，成交额高达 119 亿，创出近期天量，说明市场出现分歧。
从当天的龙虎榜来看，卖出席位中，有两家机构席位合计卖出超 2 亿，而买入前 5位均为营业部，说明非机构的游资和散户开始抄底。
那么问题来了，” 实体清单 ” 为什么让浪潮信息如此暴跌？巨量分歧下，浪潮信息能否站起来？
一份 ” 清单 ” 引发的暴跌
浪潮信息的股价瞬间崩塌，核心在于命门遭到攻击。
浪潮信息算是老牌企业，成立于 1998 年，于 2000 年在深交所上市。从业务布局来看，公司 99%以上的收入均来自于服务器销售相关业务。
什么是服务器？
服务器本质是一种高性能计算机，类似于个人电脑，服务器由CPU、内存、硬盘、电源等硬件构成。只是相比于个人电脑，服务器在计算能力、稳定性、可靠性、安全性等方面要求更高。
而美国当地时间 3 月 2 日公布的 ” 实体清单”，可能导致浪潮信息无法获得来自英特尔等厂商的芯片，这也将使得其服务器业务无法开展。
根据规则，本次 28 家中国实体被纳入 ” 实体清单 “后，美国企业向这些实体出口、再出口、转让美国《出口管理条例》管辖的所有产品和技术时，都要向美国政府申请许可。
此外，这 28 家实体中，包含浪潮信息大股东浪潮集团在内的 6 家实体，还特别受到了美国 ” 外国直接产品规则 “的约束，也就是说，只要这些公司的产品使用了美国《出口管理条例》管控的软件和技术，即使不在美国生产，也要获得美国许可。
比如，上一轮被这一规则限制的华为，如果旗下海思设计的一款芯片使用了美国政府管控的软件或设备，即便这款芯片生产全在美国之外，也必须经美国政府许可。这使得华为无法使用台积电代工的先进芯片，且与高通、微软等美国厂商也只能交易4G 相关产品和服务，华为的 5G 手机业务线因此折戟。
简单理解就是，美方不想让自己的任何一滴技术肥水，流向中国田。而这让浪潮信息陷入重大不确定性。
虽然 2019年以后的财报，浪潮信息已经将自己的前五大供应商隐去，但从历史可观测数据来看，英特尔应该仍是其最大的供应商。
数据显示，2017~2019 年，浪潮信息前五名供应商采购金额分别为 143.81 亿元、283.46 亿元、291.06亿元，采购金额占比分别为 58.80%、59.34%、61.04%。
其中，英特尔是其最大供应商，浪潮信息同期向英特尔的采购金额分别为 73.23 亿元、145.76 亿元、178.96亿元，占总采购金额的比值分别为29.94%、30.51%、37.53%。可以看出，无论是采购金额还是占比都在增加，粘性越来越高。浪潮显然无法通过多元化供应商的方法来降低成本。
之所以判断英特尔应该仍是浪潮信息主要芯片采购者，主要来自其当下的产业格局。知名分析机构 Counterpoint发布的报告显示，2022 年的服务器市场 CPU 的份额中，英特尔独占70.77％，排名第一，AMD 排名第二，份额为 19.84％，这两家公司都是美国国内公司。
所以，如果浪潮信息真的被芯片 ” 卡脖子”，情况恐不乐观。对于此次制裁，浪潮信息向媒体回应，相关情况公司正在进行进一步的研讨和评估，暂时无法做其他回应；至于供应链是否稳定，公司正在开会判断各方面情况。
不过，即便没被列入实体清单，浪潮信息的处境也并不容易。
风浪背后的 ” 算力战争 ”
服务器是一个尚在成长的行业，尤其在人工智能的加持下。
根据 IDC 公布的数据，2017~2021 年全球服务器出货量和收入呈现波动上升，2021 年全球服务器出货量约 1353.9万台，全球服务器收入约为 992.2 亿美元，分别同比增长 6.9% 和 6.4%。
中国增速更快，2021 年中国服务器市场销售额达到 250.9 亿美元，增长 12.7%，持续领涨全球，在全球市场占比25.3%，同比提升 1.4 个百分点，出货量达到 391.1 万台，同比增长 8.4%。
而近期以 ChatGPT为代表的人工智能的发展，则可能成为推动行业下一轮增长的动力。这是因为，人工智能对计算机性能、能耗、吞吐和延迟等方面要求较高，传统通用服务器的负载能力有限，无法承受高负载的人工智能应用。
据 OpenAI 2019 年人工智能数据，自 2012 年起，人工智能训练任务中使用的算力呈现指数级增长，其目前速度为 3.5个月翻一倍，服务器等硬件性能的持续提升是支撑人工智能算力的保障。
在这个增长的赛道中，浪潮信息占据了一定的市场份额。
根据 IDC 发布的 2021年度全球服务器最新市场报告：市场占有率排名前三的厂商分别为戴尔、浪潮、HPE，其中浪潮服务器市场占有率超越了2020 年的第二名 HPE，上升至全球第二。在中国市场，浪潮在出货量位居第一，占比达到 30%。而在更细分的 AI服务器领域，浪潮更是全球份额第一，国内份额达到 50%。
不过，虽然浪潮信息具有一定的行业地位，但在产业中的角色稍显弱势。
如上文所述从产业链的角度来看，服务器上游的核心元器件为芯片，芯片行业的垄断程度高，上游供货商议价权大。如此高的市场份额，浪潮信息难有话语权。
再看下游，财报显示，浪潮的下游客户主要是政府、大中型企业集团等，而且通过大型项目招投标方式获取订单，前5 大客户收入保持在 30~40% 之间。大客户高度集中同样体现出浪潮信息的议价能力不强。
略显尴尬的产业链地位，或许是浪潮信息利润率微薄的原因。2013 年以来，浪潮信息毛利率已经从 17% 跌至12%，而净利率更是低至 2.89%。
此外，浪潮信息的低毛利率和净利率，有一部分或许是为了低价抢占份额。因为相比同行业中科曙光、紫光股份等 20%+ 的毛利率和5%+ 的净利率，浪潮信息数据有明显压低的可能。这也侧面说明，行业竞争依然激烈。
” 行业一哥 ” 也缺钱
产业链地位不占优，竞争压力、供应链压力，也让浪潮信息的现金流常年不稳定。
典型如 2021 年，在净利润 20 亿的背景下，浪潮信息当年经营活动现金流，却大幅降低至负 82.9 亿元。
为什么企业利润为正，反映造血的经营性现金流却为负？核心原因在于，浪潮信息的存货和应收账款暴增，占用了不少资金。
2021 年年末，浪潮信息的存货达到 224 亿元，同比增长104.71%。之所以要备这么多货，浪潮信息在《投资者关系活动记录表》中的解释是：存货增长，主要源于市场供应紧张、物料价格波动等市场不确定因素。
如果说，存货只是由于上游供应紧张和价格波动，那么应收账款增加则来自竞争。
对于应收账款暴增，公司当年解释称主要是发货节奏问题，第四季度的发货量较大，相应货款尚未到期收回导致。
如果从数据来看，似乎确实如此，2021 年第四季度浪潮信息收入金额为 208亿元，为全年四个季度中最高值，和公司的解释合拍。
但是如果仔细查看其 2021 年第四季度跌至 7.64%的毛利率我们会发现，这应收账款的暴增，很可能是公司降价促销的结果。
毛利率下降无非两种原因，成本上升，产品降价。如果对比同行的中科曙光、紫光股份，在当年依然在 20%以上，并无明显异动，可见成本上升不是扰动因素，降价促销是大概率事件。
存货、应收账款的增长占用了资金，也让浪潮信息加快融资步伐。
2021 年年末，浪潮信息账面货币资金由 101.34 亿元下降至 72.77 亿元，但是负债端的短期借款由 26.91亿元飙涨至 45.58 亿元，长期借款由 6.10 亿元同样翻倍至 15.10 亿元；另外，有息负债还包括 20.15亿元的短期应付债券。
同时，为了补充流动资金，2021 年 12 月 30 日和 2022 年初发行了两笔合计 30 亿元的超短期融资债券。
根据 2022 年第三季度财报，浪潮信息账上货币资金为 79.91 亿元，一年内需要偿还的短期债务为 78.53 亿元。
回顾 2013 年至 2021 年的 9 年间，浪潮信息经营、投资、筹资性现金流净额分别为 -48.89 亿元、-20.61亿元、137.73 亿元。可见，企业长期总体自身造血能力不强，需要持续依靠外部融资维持经营的运转和扩张。
总的来看，虽然浪潮信息属于服务器领域的行业龙头，但由于处在制造组装环节，总体受到上下游的挤压。而其当下处境，也是国内众多制造业公司的缩影。
1992 年宏碁集团创办人施振荣为了 ” 再造宏碁 ” 提出了有名的 ” 微笑曲线 ” 理论。” 微笑曲线 “说的是，制造端总体利润率低，但是研发与营销的附加价值高，因此产业未来应朝微笑曲线的两端发展。而以浪潮信息等为代表的企业，刚好处于利润率偏低的环节。
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不过，制造环节也并非总是利润微薄。台积电通过在芯片制程方面的技术优势和大量核心专利，使得净利率达到恐怖的47%，甚至高于苹果，实现反微笑曲线的利润增长；为优衣库等代工的申洲国际则是通过垂直整合、自主研发、精细管理等方式提高了产品附加值和品牌溢价，从而实现了高利润率。关键在于能否创造独特的价值。
不过对于浪潮信息而言，苦练内功似乎是未来要考虑的事，当下来自美方的强打击似乎已经无法躲避，如何挺过当下，或许是更紧迫的事。
