茅台不香了?15天市值跌去一家“五粮液”

来源:视觉中国

作者 | 肖望

编辑 | 杨布丁

出品|棱镜·腾讯小满工作室

投资者张鸣(化名)感到无比庆幸,他在6月份清仓了已经持有了4年多的贵州茅台(600519.SH),清仓价格在2000多元/股。

回头看,他算得上是成功“逃顶”——这已是茅台今年以来股价的相对高点。

进入10月份,贵州茅台股价陡峭下跌,靓丽的三季报也未能挽回颓势,10月28日收盘报1360元/股。在15个交易日内累计下跌27.67%,市值蒸发超6000亿,相当于跌去了一家五粮液。

这样的跌势在贵州茅台的历史上并不多见。上一次类似的跌幅和跌速,可以追溯到去年2月末,当时,贵州茅台刚刚经过一番火箭式上涨,创下历史最高价2586元/股,随后一度下跌至1919元/股,13个交易日中下跌25%。

但不同于上次下跌时贵州茅台市盈率高达60倍,当前茅台市盈率仅28.7倍,已处于近三年的估值底部,也是历史相对低点。

贵州茅台被誉为A股的“定海神针”。过去虽偶有下跌,但其总能用不断上涨的业绩利润兑现市场的期望,让追随茅台的投资者赚得盆满钵满。“你永远可以相信茅台。”叠加其稀缺属性,贵州茅台更成为价值投资的代名词。

而如今,估值已经创下历史新低的贵州茅台为何仍被抛售?茅台还香吗?

贵州茅台今年自5月至今的股价走势,进入10月后急速下跌。

美联储加息引发的一场大抛售

今年以来,贵州茅台股价大部分时间都在1600元/股到2000元/股之间波动。自10月11日起,贵州茅台开始放量大跌,至10月28日下跌近30%。截至10月28日收盘,报收1360元/股,失守1400元关口。

作者据数据资讯服务商Wind统计,自10月10日至10月28日,沪深港通持有贵州茅台的股票数量减少993.46万股,净流出资金达到160.5亿元,持股市值减少526.57亿元。

在10月多数交易日,沪深港通资金处于净卖出贵州茅台状态,其中10月24日单日净流出资金达43.67亿元,当天贵州茅台也罕见大跌7.56%。

沪深港通是国际资金买入A股的主要渠道。不止是贵州茅台,Wind显示,10月份北向资金(指买入A股的国际资金)净流出达482.88亿元,其中沪股通流出344.85亿元,深股通流出138亿元。

大洋彼岸的美联储轻轻扇动蝴蝶翅膀,给全球金融市场带来巨大风暴。国际资金密集流出A股市场,与美联储的加息进程息息相关。

9月21日,美联储大幅加息75个基点,联邦基金利率的目标区间提升至3.00%~3.25%。这是今年以来美联储第五次加息,加息幅度已达到300个基点。加息密度和幅度都属罕见。

由于美元在全球金融市场中的主导地位,为避免资金大幅流出,多个国家开启“加息竞赛”。

中金公司宏观团队指出,当前海外宏观的主要矛盾仍是高通胀。在通胀风险未解除之前,不宜对政策转向过度期待。不仅如此,在本周四(11月3日)即将召开的美联储议息会议上,中金预计美联储还将宣布加息75个基点,联邦基金利率将升至3.75%~4%区间。基于美国通胀预期反弹等因素综合考虑,中金更是将美联储加息高点预期调整至接近5%。

中金公司更指出,本轮美国通胀较为顽固,美联储货币政策需要在相当一段时间内维持从紧态势,意味着美元利率将在长时间内保持高位。

而另一方面,人民币汇率近期在波动中有所贬值。10月25日,美元兑人民币汇率一度达到7.3。自今年4月份以来,美元相较人民币区间升值幅度最高达到15%。

综合因素下,美元资产对国际资金的吸引力大幅提升,国际资金相继回流,导致包括贵州茅台在内的一众国际资金重仓标的均出现大幅下跌。

据中金公司研究部统计,今年以来,外资偏好增持采掘、公用事业、交通运输、建筑装饰等“稳增长”和高端制造,减仓大消费。9月以来,家电、休闲服务、食品饮料和建筑材料持股占比下降明显;个股方面,北向资金年初至今减持金额最高的个股包括宁德时代、贵州茅台和恒瑞医药。

“双节”带不动,“白酒消费场景也少了”

10月14日,贵州茅台披露的2022年三季报显示,前三季度公司营业收入871.60亿元,同比增长16.77%;归属于上市公司股东的净利润444亿元,同比增长19.14%。

不仅是茅台,五粮液前三季度营收同比增长12.19%,净利润同比增长15.36%;洋河股份前三季度营收同比增20.69%,净利润同比增25.78%。

但业绩持续亮眼并未阻挡包括茅台在内的白酒股下跌。有资深白酒投资人士向作者表示,三季报反映的是此前渠道经销的情况,但市场对今年消费端需求不振以及渠道库存的忧虑在进一步上升。

国家统计局公布的9月社会消费品零售额数据显示,9月份餐饮收入3767亿元,下降1.7%;烟酒类消费收入465亿元,同比下降8.8%,降幅较大。中银证券指出,餐饮消费受多地疫情反复影响,消费场景受限,当月同比由正转负。烟酒类下降主要由于疫情反复和上年基数偏高。

中秋、国庆历来是宴席白酒消费的旺季,其价格、动销情况对酒企完成全年的业绩目标至关重要。

《华夏酒报》援引武汉某白酒经销商介绍,今年中秋,白酒不只是销量下降,消费频次也在下滑,指望中秋旺季冲量落空,只能期望国庆和春节了。

《每日经济新闻》援引福建泉州白酒经销商介绍,往年中秋节其销售额在千万级别,而今年只有20多万元。虽然当地并未出现疫情,但经销商观察当地消费能力也不及以往。中国酒类流通协会会长王新国对《每日经济新闻》表示,人们交流少了,白酒消费场景也少了。从去年以来,市场上库存比较大。

招商基金侯昊掌舵当前市场最大的白酒指数基金。10月24日,侯昊表示,此次白酒板块股价回调主要系双节反馈平淡。

侯昊认为,白酒基本面仍然向好,淡季基本面边际变化不大。三季报主要酒企业绩保持环比改善、向好运行趋势,渠道端看双节后动销进入平稳期,若后续各消费场景有序恢复,动销有望进一步改善。短期看12月份前后,包括年底经销商大会、总结会议、旺季开门红终端动销变化等增量信息反馈,有望进一步对白酒板块形成催化;中长期看,消费升级及集中度提升趋势下,白酒板块仍具备较好的配置价值。

国金证券食品饮料团队也认为,当前市场的担忧点根本是对于茅台动销或需求的预期。而在过去不同周期的演绎中,已有呈现茅台穿越周期的韧性。

三季度公募基金减持近百亿

贵州茅台历来是基金重仓股票之一,尤其在2020年的白马股行情中,越来越多的新基金抱团重仓贵州茅台等在内的股票,推动其股价不断攀高。

作者据Wind统计,截至2022年三季度末,持有贵州茅台的基金达到2067只,持股数量9446.73万股,持股总市值1768.9亿元。而在二季度末,持有贵州茅台的基金有2000只,持股总量为9449.48万股。

据海通国际荀玉根研究,三季度偏股型基金份额和仓位均有下降,主动偏股型基金持仓结构转向中小盘。前10大重仓股相较二季度占比下降2.8个百分点,占比为21.7%。

中金对主动权益基金三季报研究也显示,贵州茅台仍为主动权益基金最大重仓股,持股市值达1176.4亿元。泸州老窖、五粮液也入围前五大基金重仓股,但除泸州老窖获小幅主动增持外,其他均有明显减持。主动权益基金减持最多的三大个股分别是宁德时代、贵州茅台和药明康德,减持市值分别为100.3亿元、94.4亿元、80.8亿元。此外,基金抱团效应明显下降,前十大重仓个股持仓占比降幅较大。

瑞银曾对作者表示,如果货币政策出现明显紧缩,对基金抱团股会是较大的风险。从更长线的角度看,是有新的板块和公司取代原有的龙头股。

有基金业资深人士提醒,对于基金持股集中的个股,亦要警惕在突发状况或资金面变化时发生“踩踏”。

因旗下多只基金重仓贵州茅台、五粮液、洋河股份等白酒股,易方达基金被投资者调侃为“世界第三大酒庄”,基金经理张坤更是被基民捧上“千亿顶流”。

作者对比张坤掌舵的易方达蓝筹精选季报发现,其在第三季度小幅减持贵州茅台20万股,同时小幅减持了洋河股份和泸州老窖,增持了五粮液等。但白酒股仍然是张坤的最爱,截至三季度末,泸州老窖、贵州茅台、五粮液、洋河股份占基金资产净值比例均在9.9%左右。

受白酒板块及其他重仓白马股下跌,易方达蓝筹精选今年以来收益率-36.85%,同类基金中排名垫底,令投资者哀嚎:“张坤,你欠我的,用什么还!”

在易方达蓝筹精选三季度报告中,张坤称,增加了医药等行业配置,降低了金融等行业配置。个股方面仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。这是其一贯的投资理念。

张坤还表示,三季度市场担忧地产、疫情、汇率等因素扰动,但似乎对中远期(比如三五年后)企业的经营情况不关心。他更称,投资者如果以买房的心态来投资股票,包括细致的基本面分析(大量调研楼盘)、重仓买入(投入大量资金)、长期持有(不因为短期房价波动而进行交易),可能效果会好得多。

“现阶段,市场先生提供了对长期投资者有吸引力的出价。”张坤称。

10月26日,招商中证白酒指数基金提高申购限额,将今年1月4日起实施的A类基金20万元限额、C类10万元限额分别调整至100万元和50万元。

有公募基金业人士向作者表示,在市场过热时,良心基金经理往往会限制基金申购,防止基金规模过快膨胀,同时给投资者的情绪降温。而当市场出现长期价值投资机会时,基金又会提升申购限额。这也是观察市场投资时机的一个指标。

密集唱多,股价2800元可期?

茅台在内的白酒板块大跌,寝食难安的不仅有投资者,中国酒业协会也坐不住了。

10月29日晚间,中国酒业协会发表文章《从资本市场看中国白酒“价值论”》,称10月份以来,资本市场的白酒板块出现了大幅度下跌行情,形成情绪化、恐慌式非理性调整,资本市场的股价和实体经济之间出现了严重的“价值背离”。而近期白酒上市公司三季报几乎都取得双位数增长。

对于产业下行说法,上文称,酒类消费逐步由社交场景转向家庭和个人消费;线下传统渠道逐步向线上新型渠道转移,酒企管理对终端动态掌握更具及时性。未来白酒企业经营不存在所谓周期波动的可能性。

茅台集团也试图给市场传递信心。据茅台集团官方微信,10月28日,茅台集团召开“十四五”发展规划中期评估专题会议,其认为,尽管当前白酒板块资本市场波动较大,但白酒行业发展稳中向好的根本趋势没有改变。茅台产销势头良好,有信心、有能力确保股份公司未来实现持续稳健增长。

知名投资人段永平近日在投资社区也多次提到,自己又买入了一些茅台股票,并称目前A股投资基本只有茅台。如何看待30倍市盈率的茅台?段永平称,就是怎么看30倍市盈率买入30年利润每年增长10%的企业,更何况茅台10%的平均增长很可能低估了。

深圳东方港湾投资董事长但斌以重仓茅台知名。其近期也密集转发多条肯定茅台股票长期价值的微博。

在贵州茅台三季报发布后,方正证券、平安证券等数十家券商更是给出强烈推荐、买入的投资建议,多家券商给出2000元以上的目标价,招商证券更是给出高达2800元的目标价,较贵州茅台当下1360元的价格尚有106%的上涨空间。

不过,亦有担忧声音指出,以贵州茅台为代表的白马股狂欢行情,正是基于市场情绪、大量增量资金不断进入等多重因素合力助推上涨的。一旦大白马跌倒,其短期内很难再站起来。

上述资深白酒投资人士对作者表示,茅台代表了A股的估值基准,其稀缺性决定了议价能力,仍有提价空间。但其他白酒股、消费股可能会下滑得更快,“肯定要降低预期,想涨到之前的那种行情很难了”。

10月31日,贵州茅台开盘后快速下跌近2%至1333元/股,随后又快速上涨1.5%至1382元/股。但这一价格并不坚挺,茅台股价随后再度下跌,在开盘价附近徘徊。午间收盘时报收1357.85元/股,微跌0.16%。

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