美国股市连跌三天,主要受美国公债殖利率升抵三个月高峰影响,但基于史坦普500指数今年来已大涨22%,投资人不确定美股只是暂时回档整理,还是多头走势进入尾声。一位华尔街投资策略师警告,让美股牛市泄气的最大威胁,可能来自日本。
这令人回想起7月底至8月初的市场动荡,当时美股随着日圆劲升引爆日圆利差交易(yen carry trade)平仓潮而重挫,科技股跌势最惨。不过,现在市场对日圆利差交易完结的疑虑已蒸发殆尽–美元兑日圆汇价已从9月中的低点翻扬9%,那斯达克100 ETF(QQQ)自8月5日以来已大涨12%。
MarketWatch报导,BCA Research旗下Counterpoint首席策略师乔许指出,日本实质(经通膨调整)利率若是走高,可能戳破美国科技股泡沫,反之亦然。
乔许指出,日本经通膨调整的政策利率现在只有负2.3%,与美国实质政策利率的差距达到5.4%;而2022年迄今,日本与美国实质利率的差距已陡降12个百分点!他说:「就两个大型经济体的实质政策利率而言,利差在这么短的时间降这么多,是前所未见的极端情况。」
乔许认为,日本实质利率深陷负数领域,已助长他所谓的「人工智能(AI)股泡沫」。
据他观察,美国科技股估值与美元兑日圆汇价之间,存在密切的关联性。投资人对7月底/8月初的市场动荡应该记忆犹新,当时日本银行(央行)意外升息,加上美国就业报告比预期弱,导致一波日圆利差交易平仓潮狂涌。
现在情况似乎颠倒过来:美国就业报告强得出人意料,而日银升息脚步停顿。
乔许指出,10月4日公布的美国9月非农就业报告超强,导致市场降低对联准会(Fed)日后降息幅度的预期,美国公债价格应声下跌、走向相反的殖利率回升。但吊诡的是,美国科技股估值竟然「再度膨胀」。他说:「理由是,情况正好是8月2日公布就业报告后的镜像:相对于美国而言,日本实质利率降到更深的负值,重燃投资人借入日圆资金、钱进美国科技股的热潮。」
乔许表示,由此可归纳出下列三个结论:
一、假如日圆相对于美国的负实质利率难以为继,那么日圆对美元的相对弱势也一样。
二、现在做多日圆,是防范美国科技股走跌的绝佳避险操作。风险可能是双向的:日本相对于美国的利率一旦走高,可能让美股泄气;另一方面,AI憧憬万一破灭,投资人可能又会连忙卖掉当初用日圆融资买进的美国科技股,连带推升日圆。
三、他建议加码美国小型股、减码美国科技股。